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曾幾何時(shí)，補(bǔ)習(xí)班是個(gè)包賺不賠的生意。K12教育的市場(chǎng)規(guī)模有多大？只要望著大群放學(xué)后和周末無(wú)奈走向補(bǔ)習(xí)班的孩子們，以及現(xiàn)在隨處可見的補(bǔ)習(xí)班廣告便可窺見一斑。然而，并不是所有人都有能力在這一領(lǐng)域立足！

在新三板109家教育企業(yè)中，K12類企業(yè)共計(jì)13家，占到11.9%。規(guī)模不大，數(shù)量不多，但業(yè)績(jī)不差，在平均營(yíng)收、平均歸母凈利潤(rùn)、利潤(rùn)率上都是新三板教育行業(yè)中的翹楚。但家家有本難念的經(jīng)，這個(gè)翹楚在現(xiàn)金流上的日子可不好過(guò)，這究竟是什么回事呢？

K12，國(guó)際上對(duì)基礎(chǔ)教育的統(tǒng)稱，它包含幼兒園、小學(xué)、初中、高中的基礎(chǔ)教育，涉及年齡段通常為5-18歲。在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了一定誤讀，僅包含小學(xué)、初中、高中共計(jì)12年的基礎(chǔ)教育。與其它領(lǐng)域相比，K12的特殊之處在于其高度的應(yīng)試化和高度的分?jǐn)?shù)導(dǎo)向性。君不見中考、高考年年有，分?jǐn)?shù)高低總不同。

截止2014年底，中國(guó)九年義務(wù)教育覆蓋率已達(dá)100%。而現(xiàn)階段，個(gè)別地區(qū)又開始了十二年義務(wù)教育的試點(diǎn)，未來(lái)有望在國(guó)內(nèi)全面鋪開，而這些都是K12的市場(chǎng)。中國(guó)龐大的人口基數(shù)，再加上強(qiáng)制的法律規(guī)定，K12教育的市場(chǎng)空間十分廣闊。從現(xiàn)有的情況來(lái)看，截止2014年底，小學(xué)、初中、高中的在校生數(shù)合計(jì)達(dá)1.62億人，而據(jù)《2015中國(guó)家庭教育消費(fèi)者圖譜》，五成家庭年均教育支出在6000元以上，剛需支持下，2015年K12的教育規(guī)模高達(dá)2.3萬(wàn)億，占據(jù)中國(guó)教育行業(yè)的半壁江山。

在這多種基本面利好支持下，新三板K12類企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)上雙雙占據(jù)第一便不足為奇了。新三板的13家掛牌的K12類企業(yè)中，有4家企業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入在1億元以上，凈利潤(rùn)最高的贏鼎教育（833173）上半年歸母凈利潤(rùn)高達(dá)4200萬(wàn)，利潤(rùn)率高達(dá)56.35%！

從K12類整體情況來(lái)看，大部分企業(yè)走課程內(nèi)容類路線，為客戶提供實(shí)質(zhì)性的培訓(xùn)；技術(shù)服務(wù)類也是主體，包括提供各種技術(shù)解決方案，設(shè)計(jì)教學(xué)所需的軟硬件等。

教育本就是內(nèi)容為王，即使是在線教育也不能例外。從營(yíng)業(yè)狀況來(lái)看，增值服務(wù)類一枝獨(dú)秀，但僅有2家企業(yè)，而排行第2的課程內(nèi)容類則在剩余模塊中在營(yíng)收和凈利率上都靠前課程內(nèi)容類企業(yè)整體優(yōu)勢(shì)較大，而工具軟件類企業(yè)僅有的1家企業(yè)佳友科技（831907），目前還尚處探索之中。

縱觀新三板K12類企業(yè)，在毛利率上整體達(dá)47.53%，此數(shù)值雖然低于教育行業(yè)均值，但是凈利潤(rùn)率卻以16%高居榜首。很明顯，這是由于K12教育的企業(yè)的三費(fèi)占收入的比例更低造成。

平均來(lái)看，K12類企業(yè)的銷售費(fèi)用僅占比9.29%，各類企業(yè)中，銷售費(fèi)用在10%以下的企業(yè)達(dá)到10家，這與K12類教育本身的特殊性有極大關(guān)系。巨大的客源和剛性需求使得這類企業(yè)不需要進(jìn)行大量的銷售開支，這類市場(chǎng)不缺客戶。明確的分?jǐn)?shù)導(dǎo)向性、錄取率高低等使得企業(yè)之間的優(yōu)劣相對(duì)易于辨別，對(duì)于企業(yè)而言，重點(diǎn)在于課程開發(fā)與師資培養(yǎng)。也因此，管理費(fèi)用成了企業(yè)最大的支出。財(cái)務(wù)費(fèi)用上，K12類企業(yè)普遍較低，表明這類企業(yè)對(duì)外貸款需求和金融服務(wù)需求不大，反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力相對(duì)有保障。

從整個(gè)行業(yè)模式來(lái)看，在現(xiàn)金流量上，除高等教育、職業(yè)培訓(xùn)、出國(guó)留學(xué)、興趣教育類企業(yè)外，包括K12在內(nèi)的其余企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流都為負(fù)數(shù)，企業(yè)日常經(jīng)常無(wú)法滿足企業(yè)的現(xiàn)金需求。

或許你會(huì)問(wèn)，明明是高毛利低費(fèi)用的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，怎么到了最后，手里還是沒錢呢？讓我們來(lái)看看K12類企業(yè)的現(xiàn)金流。?

與此前僅有海伊教育（834782）、佳友科技（831907）兩家公司凈利率為負(fù)不同，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流上，有7家公司出現(xiàn)了入不敷出的情況（凈利率為負(fù)的兩家公司反倒在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流上為證）。而這其中，贏鼎教育（833173）以-78%的結(jié)果成為了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流出占比最大的一家企業(yè)，值得關(guān)注的是，它的凈利率高達(dá)56.35%，是同類企業(yè)中最高的，前后數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此之大的反差，贏鼎教育到底發(fā)生了啥？

從公司本期的半年報(bào)來(lái)看，盡管在營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)上取得大幅增長(zhǎng)，但這收入和利潤(rùn)只是“名義”上的而已。公司本期流入的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金反倒少于去年同期，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)所帶來(lái)的大筆資金成了應(yīng)收賬款（由去年同期5691萬(wàn)暴漲至1.1億）。與此同時(shí)，花錢如流水，光買房就花了3245萬(wàn)，稅費(fèi)也由65萬(wàn)上漲至2034萬(wàn)。此消彼長(zhǎng)之下，再加上工資之類的支出，本期現(xiàn)金流為負(fù)也在情理之中。但這些最終都體現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，對(duì)公司也有好處。

另一家叫尚睿通（835971）的公司對(duì)現(xiàn)金流為負(fù)表示淡定，其上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出5788萬(wàn)，占到營(yíng)業(yè)收入的52%。但公司表示，這一方面是公司業(yè)務(wù)拓展的需求，另一方面則是受行業(yè)季節(jié)性因素的影響，上半年多為項(xiàng)目執(zhí)行期，下半年才是結(jié)款期，而去年上半年現(xiàn)金凈流入977萬(wàn)，則是由于收回了股東占用的4363萬(wàn)現(xiàn)金，如果不考慮這部分占用資金，其去年同期現(xiàn)金流也為負(fù)數(shù)。從公司的報(bào)表來(lái)看，其應(yīng)收賬款由去年同期的3056萬(wàn)上升到了5974萬(wàn)，預(yù)收款項(xiàng)則由5323萬(wàn)減少到1079萬(wàn)。同時(shí)由于公司上半年的擴(kuò)張，在稅費(fèi)和職工薪酬上都出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致了公司現(xiàn)金流為負(fù)。

縱觀其它幾家現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)，其情況也是大同小異?；蛟S上半年是都收到季節(jié)性因素影響，但即使是從去年全年來(lái)看，仍舊有6家企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)。而新三板K12類企業(yè)整體在籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流上都相對(duì)一般，部分企業(yè)更是沒有籌資活動(dòng)，市場(chǎng)認(rèn)可度一般。如果在現(xiàn)金流上長(zhǎng)期為負(fù)，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將受到巨大考驗(yàn)。

因此在K12類企業(yè)的投資選擇上，盡管我們不否認(rèn)這類企業(yè)有著巨大的市場(chǎng)前景，但是在具體投資標(biāo)的的選擇上，還需要三思而后行。