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新東方、好未來 K12 業(yè)務(wù)市占率提升

①?新東方 K12 及在線業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，覆蓋網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大

（1）主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：營收規(guī)模持續(xù)增長，利潤率略有下調(diào)1Q2018FY，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.61 億美元，以人民幣計價同比增長25.9%。

1Q2018FY，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤 3.91 億美元，毛利率為 59.1%，同比下降3pp，主要是因?yàn)樵摷径葍?nèi)公司持續(xù)擴(kuò)建學(xué)習(xí)場地并在暑期實(shí)行大規(guī)模促銷活動導(dǎo)致的。

1Q2018FY，銷售費(fèi)用為 0.74 億美元，銷售費(fèi)用率為 11.2%，同比基本持平；管理費(fèi)用為 1.56 億美元，銷售費(fèi)用率為 23.6%，同比上升 1pp，主要是因?yàn)楣镜母采w網(wǎng)絡(luò)持續(xù)大。

1Q2018FY，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.58 億美元，凈利率為 24.0%，同比下降 2pp。

1Q2018FY，公司累計注冊學(xué)生 153.29 萬人，同比增長 15.6%；截止 2017年 8 月 31 日，新東方旗下共有 821 個學(xué)習(xí)中心及 78 所學(xué)校。

截至 2017 年 8 月 31 日，公司共有遞延收入 93 億美元，同比增長 41.5%。

（2）K12業(yè)務(wù)：地域擴(kuò)張 夏季促銷，學(xué)生數(shù)量增長拉動營收高增長1Q2018FY，K12 業(yè)務(wù)（公司最大的業(yè)務(wù)板塊，約占 2017FY 總營收的 55%）營收同比增長 35.3%，以人民幣計價同比增長 37.6%，高于總營收的整體增速。

其中，優(yōu)能中學(xué)的營收以人民幣計價同比增長約 37.3%，泡泡少兒的營收以人民幣計價同比增長約 38.3%。

K12 業(yè)務(wù)的營收增長主要來自學(xué)生數(shù)量的增長。2018 財年第一季度內(nèi)，新東方在 22 個現(xiàn)有城市中新建 43 個學(xué)習(xí)中心、在中山市新建一所雙師示范學(xué)校，教室總面積同比增加約 31.4%。同時 2017 年暑期，新東方在 38 個城市中針對小升初的學(xué)生提供了多門學(xué)科的低價課程，本報告期內(nèi)這些低價課程的注冊人數(shù)達(dá)到了 55.4 萬人，比去年同期增加了一倍多，預(yù)計其中部分學(xué)生將在未來 3 年的初中階段持續(xù)參與新東方的培訓(xùn)課程。

（3）線上業(yè)務(wù)：“新東方在線”駛?cè)肟燔嚨?/span>

依托于新東方龐大的線下學(xué)生用戶存量，公司的線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

1Q2018FY ， 公 司 持 股 67.97% 的 在 線 教 育 平 臺 — — 新 東 方 在 線營收同比增長約 41.9%，以人民幣計價同比 44.3%，在公司各業(yè)務(wù)板塊中增速名列前茅；其中新東方在線的注冊用戶同比增長約30.8%、付費(fèi)用戶同比增長約 45.3%。

此外，公司在一些大城市推出雅思、托福和 SAT 等海外備考業(yè)務(wù)的 O2O標(biāo)準(zhǔn)化教學(xué)體系。

②好未來： 營收大幅增長近 70% ，跨領(lǐng)域投資拓展邊界

（1）主要財務(wù)數(shù)據(jù)：營收大幅增長近 70% ，凈利率較上季度改善

2Q2018FY，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.56 億美元，同比增長 68.1%；營業(yè)成本2.45 億美元，毛利率為 46.3%，同比下降 5pp，主要是因?yàn)楸緢蟾嫫趦?nèi)教師薪酬和教室數(shù)量的增長以及合并范圍增加了順順留學(xué)；

公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.60 億美元，同比增長 6.7%；凈利率為 13%，同比下降 7pp，環(huán)比上升 4pp，凈利率表現(xiàn)比上一財季有所改善，主要是因?yàn)榍皟蓚€財季新建的教室逐步投入使用。

1H2018FY，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 77.8 億美元，同比增長 66.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.88 億美元，同比增長 27.9%。截至 2017 年 8 月 31 日，公司累計擁有遞延收入 4.63 億美元，同比增長57.3%。

（2）K12 業(yè)務(wù)持續(xù)行駛于快車道，招生增速突破 100%

好未來作為中國市占率最高的 K12 課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，本報告期的營收增速高達(dá) 68%，進(jìn)一步鞏固了其龍頭地位。公司營收的高增長主要由快速增長的招生人數(shù)拉動，本報告期內(nèi)共招生 224 萬人，同比增長 100.6%；ASP 為203 美元，同比下降 40 美元，主要是因?yàn)?ASP 較低的在線業(yè)務(wù)的營收占比同比提升。2017 年 3-8 月，公司累計招生 329 萬人，同比增長 86.5%。

截止 2017 年 8 月 31 日，好未來已在 36 個城市建立 575 個學(xué)習(xí)中心，比上財季末新進(jìn) 1 個城市并新建 8 個學(xué)習(xí)中心。

圖 1：1Q2017FY-2Q2018FY 好未來的招生人數(shù)

（3）調(diào)整組織架構(gòu)再起航，外延投資全教育產(chǎn)業(yè)

通過投資并購不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。據(jù)披露，好未來已投資于 100 多家公司，涉及幼教、國際教育、K12、職業(yè)教育、在線教育、STEAM 教育、教育科技等全教育領(lǐng)域，一方面據(jù)此不斷加強(qiáng)公司在 K12領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，另一方面通過投資并購的方式不斷拓展公司的業(yè)務(wù)邊界。

在報告期內(nèi)，公司對集團(tuán)業(yè)務(wù)體系和中臺體系進(jìn)行調(diào)整，將業(yè)務(wù)體系更改為幼小事業(yè)群、K12 事業(yè)群、國際及高教事業(yè)群、互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群、教育云事業(yè)群五大事業(yè)群。

表 1：好未來近年的部分投資項(xiàng)目一覽?↙

圖 2：好未來更改后的組織架構(gòu)?↙

從目前的供給情況來看，K12課外輔導(dǎo)市場仍然十分分散，全國性品牌極少，存在大量“作坊”式小機(jī)構(gòu)。根據(jù)報告，營收小于100萬的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)占比為67%。

隨著更易規(guī)?；脑诰€輔導(dǎo)的發(fā)展，和新東方等大機(jī)構(gòu)向三四線城市的滲透，行業(yè)整合趨勢正在出現(xiàn)，“啞鈴”結(jié)構(gòu)的兩極分化逐漸形成。行業(yè)頭部公司在未來的發(fā)展更具優(yōu)勢。

新東方和好未來依然在高速發(fā)展,離“行業(yè)瓶頸”還早。對于兩個百億級別的企業(yè)，能夠連續(xù)幾年保持30% 的復(fù)合增速，可以說是非常迅速的增長了。而現(xiàn)在也根本沒有遇到行業(yè)瓶頸，新東方和好未來在K12領(lǐng)域的市占率均不足5%，只能說，一線城市的競爭一定程度上更激烈了，催生出夏季促銷這一類的競爭手段。

但是近兩年，好未來的迅速擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)，近一年,新東方的迅速擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)，大部分都是往二線城市，甚至是三線城市擴(kuò)張。只要管理能夠持續(xù)有效，那么市場離“遇到瓶頸競爭加劇”還早呢。管理，永遠(yuǎn)是教育培訓(xùn)企業(yè)的核心競爭力，而新東方和好未來憑借著強(qiáng)勢的管理，仍處于高速發(fā)展階段。

2017年11月3日胡潤研究院與夢果成真聯(lián)合發(fā)布《2017胡潤80后富豪榜》，37位37歲以下“80后”的成功創(chuàng)業(yè)者上榜。其中，“好未來”張邦鑫以400億成為“教育大王”。

中國最成功“80后”創(chuàng)業(yè)者來自教育行業(yè)，“好未來”張邦鑫財富漲到去年3倍，以400億成為“教育大王”。排名第二的是“大疆”37歲的汪滔，以360億元位列今年胡潤百富榜第55名；

再次是今年漲幅最大的“今日頭條”34歲的張一鳴，財富增長14倍，以290億位列第三；滴滴34歲的程維財富增長27%到165億，但排名下降2位到第五；

唯一一位白手起家“90后”，“ofo”戴威新上榜，以“餓了么”張旭豪為代表的6位“85后”上榜。成立僅三年半的趣店的創(chuàng)始人，34歲的羅敏以125億新上榜。漢鼎宇佑的吳艷是唯一一位上榜的“80后”女性創(chuàng)業(yè)者。

*部分內(nèi)容來源于：華創(chuàng)證券